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总言之，9月美联储降息落地需要满足的条件，要么通胀在暑期继续下行、要么失业率快速上升，目前看来都有一定难度。美联储或维持观望更长时间，叠加财政和关税政策的不确定性，下半年美债仍有上行风险。
6月FOMC：通胀风险，就业稳健，保持观望
6月美联储议息会议维持利率不变，符合市场预期。总体来看，特朗普政府政策不确定性之下，美联储将保持谨慎，耐心等待更明确的降息信号。
会议声明：未有重大变化，不确定性有所下降。本次会议声明将“经济前景的不确定性进一步增加”改成“经济前景的不确定性有所下降，但仍较高”；删除了“高失业和高通胀的风险都有所上升”的表述。
经济预测：更高通胀、更低增长。本次经济预测（SEP）显示，相较于3月的预测美联储进一步靠近“滞胀”：GDP下调、失业率上调、通胀上调。
点阵图：比3月更鹰，下调2026年降息预期。本次委员们维持2025年底前降息50bp的预测中值不变，但增加了3个人预计今年不降息；下调2026年降息预计为25bp（3月预测为降息50bp）。
美联储主席鲍威尔的表态相对偏鹰。关于就业，鲍威尔指出就业增长确实有所下降，但失业率仍在较低水平，劳动力供需都在同步下降。关于通胀，鲍威尔表示“我们预计未来几个月将出现显著的通胀”，并指出关税对商品价格的影响是需要传导时间的。
市场反应上，在FOMC决议公布后美债收益率上行；美股转跌。根据CME美联储观察工具，市场仍预计下一次降息大概率在9月、并预计在12月再降息一次，和FOMC会前的预期一致。
下次降息的门槛仍然较高
我们认为9月降息落地仍有一定难度，下一次降息或许需要等待更长时间（或在今年四季度）。通胀风险仍偏高，而失业率上行较慢，美联储或宁愿等待更长时间，而不是先发制人犯下错误。
首先，通胀或在暑期面临较大上行压力。一方面，关税至消费者价格的传导链拉长，原因或包括进口商囤货行为、居民消费意愿偏低导致企业议价能力较弱、牺牲企业自身利润。本次贸易冲突，美国对外平均有效关税税率预计提升14个百分点，而2018-2019年贸易争端中，平均税率仅提升1.5个百分点。因此本次关税对通胀的影响多大、需传导多久，也是难以类比历史的，美联储或需更多时间观察数据结果。
另一方面，从基数效应看，2024年6月至9月美国通胀持续下行，也会造成今年暑期通胀同比增速的上行压力。此外，中东局势发酵、如果持续更长时间，那么能源价格上涨也是额外的风险。
其次，失业率的上行或持续缓慢。正如鲍威尔在记者问答中也提及的移民正在大幅下降，6月美国初请失业金人数呈上行趋势，或是季节性因素所致。历史上看6月初请失业金人数通常会走高，或与学年结束有关。而8-10月是初请失业金人数季节性下降的月份；可以继续观察今年8-9月初请失业金人数能否回落。
总言之，9月美联储降息落地需要满足的条件，要么通胀在暑期继续下行、要么失业率快速上升，目前看来都有一定难度。美联储或维持观望更长时间，叠加财政和关税政策的不确定性，下半年美债仍有上行风险。
风险提示：美国经济基本面变化超预期，特朗普政策超预期。
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